【首席推荐】罗志恒:基建投资迟迟不起色,财政政策明年如何发力？

原标题:【首席推荐】罗志恒:基建投资消退缓慢。明年财政政策将如何发力？

来源:第一财经资讯

罗志恒为广东证券研究所副所长、首席宏观分析师

12月8日至10日，中央经济工作会议在北京召开，为明年宏观经济定调。会议提出，宏观政策要健全有效。我们将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策应该提高效率，更加注重准确性和可持续性。保证财政支出强度，加快支出进度。落实新的减税降费政策，加强对中小企业、个体工商户、制造业、风险缓释等的支持。，并适度提前开展基础设施投资。坚决遏制地方政府新增隐性债务。会议提到，要实施扩大内需战略，增强发展内生动力。各方面要积极出台有利于经济稳定的政策，政策要适当提出。

财政政策在今年的会议草案中有所体现，因此也备受期待。2021年财政收入恢复，支出进展缓慢。前10个月财政存款余额明显高于往年1.3万亿元左右。在经济下行压力加大的背景下，为什么财政支出没有加快？本期嘉宾罗志恒认为，虽然财政收入恢复增长，但财政收支紧张的局面并没有改变。财政收入增长缓慢的同时，刚性财政支出并没有减少，财政支出压力仍然很大。同时，不能为了投资而投资，还需要考虑项目的有效性。中央经济工作会议提出基础设施投资要适度超前，罗志恒认为有助于降低成本，弥补不足。

为什么基建投资迟迟不到位？基础设施能否支撑明年的底部，对冲经济下行压力？明年“适度超前基础设施”和“扩大有效投资”将如何体现？未来房地产投资和房地产市场有哪些重大变化？明年的经济增长会进入“五五”时代的第一年吗？专访《中国经营报》首席对策部广东证券研究院副院长罗志恒。

罗志恒的主要观点:

可支配财力下降，财政支出压力不小； 优质项目减少，不能为了投资而投资； 明年基建投资增速将有所回升，财政支出“托而不举”； 适度超前基建有利于降成本补短板； 政府企业都要有针对性扩大有效投资； 美国推动供给端恢复利好我国中间品出口； 出口优势最终取决于出口份额； 外汇储备呈现多元稳定化； 房地产出现政策底，满足刚需被提到更重要位置； 明年经济增速或进入“5”时代元年； 稳增长核心是高质量和保民生。

可支配财力下降，财政支出压力不小

优质项目的减少不能投资于投资

第一财经新闻:您好，罗总经理，感谢您接受我们的专访。我们看到2021年财政收入在恢复，但支出缓慢。前10个月财政存款余额明显高于往年约1.3万亿元。下半年，当普遍认为财政政策正在加速时，财政支出仍然缓慢。原因是什么？

罗志恒:紧平衡应该说是这样的情况，从去年开始就一直持续。今年以来，我们说这种情况可能会变得更严重，我们的大财务状况没有改变。原因是我们说收入是一种恢复性增长，但是我们地方政府可用财力的增长率在下降，这意味着与此同时，我的刚性支出没有减少。我们说一个实际可支配财力的增长率在降低，不是负增长，而是增长率在降低，支出没有减少，这意味着你没有更多的钱去做其他事情。这是一个很大的判断，而且还是相当严密的。

第二，我们说支出的速度好像在说话，为什么没有加快。上半年我们很容易理解，我们的经济增速一季度两年平均5.0%，二季度5.5%，一直在涨，金融没必要发力。但是到了下半年，我就没有再努力了。原因是我们首先可以看到我们项目的质量处于什么水平。目前看来，整个优质工程应该是越来越少了。我们不能为了投资而投资。我们要么要关注它的经济效益，要么你要有这个社会效益。简而言之，我们应该有一个，但是我们可以看到我们的项目储备没有太大的改善。

今年我们也可以看到一笔很大的支出。在去年的医疗、卫生、教育和科技领域，在去年高增长的基础上，我们今年仍然在经历高增长，所以这也将使我们今年在基础设施领域的增长速度相对较慢。

明年基础设施投资增速将有所回升，财政支出将被“忽略”

CBN:明年空房会大吗？还会处于撑着的状态吗？

罗志恒:应该说这种情况会有所缓解。明年可能是现在项目加快了，资金来源可能是大家比较需要关注的问题。明年，我们的基础设施增长率将在4%左右。主要原因是我们一方面是控制隐性债务，所以就使得你的自筹资金来源有限。

适当先进的基础设施建设有利于降低成本，弥补不足

第一财经新闻:刘鹤副总理近日提出适度超前建设基础设施。如何理解并进一步实施，哪些行业会受益？

罗志恒:你说的是结构问题。在基础设施增长这么多的情况下，我们目前还没有提到过去10%和20%的增长率。在这样的中低增长率下应该如何投资？然后我觉得刘副总理讲了这个问题，他是从我们整个经济运行效率，经济周期这个角度来考虑的。比如我们适度地进行了先进的基础设施建设，我们在1998年也进行了这样先进的基础设施建设，因为1998年发生了大洪水，1998年发生了金融危机，所以我们当时把这笔资金投资到了水利建设上。只是不要让这种大规模的自然灾害再次发生，我们无法应对。

与此同时，为了应对整个经济下滑，在进行了大量的基础设施建设之后，我们加入了世贸组织，然后，因为我们适度地推进了基础设施，我们修建了大量的道路，山村里的农产品可以出售，以满足这样的全球需求。所以从这个角度来看，我们在基础设施方面是适度领先的，这有利于降低我们整个经济社会运行的这个交易成本，这一点我们是看得出来的。

那么具体的方向，我认为是新的基础设施建设，这无疑提高了我们的生产效率。那么第二个词就是我们传统基础设施中的薄弱环节。比如现在我们说极端的自然灾害越来越多，比如郑州的一场暴雨，洪水，等等事件。我们能不能把我们的智慧城市，海绵城市，我们的地下管廊系统，还有我们的停车系统等等。，所有这些都是很好的投资来源？这些项目不仅稳定了投资，刺激了经济增长，还具有这种民生社会的效应，同时具有这样的补短板效应。

政府企业应以有针对性的方式扩大有效投资

第一财经新闻:最近的全国会议提到扩大有效投资。事实上，扩大有效投资一直是老生常谈。我们下一步如何努力扩大有效投资？

罗志恒:扩大有效投资确实是你讲了很多年的这样一个问题。稳定投资有几种来源。市场参与者不超过两个。一是我们说政府直接搞其中一些没有很大市场效益，但是有很大社会效益的，政府会投资金融。所以在这一块，我们可以说中央预算投资，你要尽快找到这个项目然后尽快实施。我们说地方要提前发放这个专项定额，提前发放，使用，尽快形成这种实物工作量，这是我们地方的水平。那么第三，我们说另一个主体是企业部门，就是企业部门如何更好地推动这样一个短期可以满足需求，长期可以优化我们供给结构的投资。比如我们的科技投入，我们的绿色低碳投入，顺应了我们整个经济社会发展的一个大趋势，高质量发展。

美国推动供给侧复苏，有利于中国中间产品出口

第一财经新闻:我们谈了很多投资和财政政策。我们来看看出口。前11个月的数据非常好，11月份依然是一个出图表的状态。原因是什么？如何看待明年整体出口形势？

罗志恒:大家都说出口到图表外太强了，所以从一些具体的数据可以看出，我们11月份出口到美国和欧盟，包括韩国，我们两年的平均增速都是往这个方向上去的。那么我们也可以看到原因。一是全球疫情，特别是现在变异病毒存在，所以使得疫情防控物资的需求又开始上升。然后，在第二个美国，它现在正在推动整个供应的恢复，所以在这个时候，你在推动供应的恢复，你在推动的是一个中间产品，机械和电子，这是我们在中国可以生产的。因此，主要有两大需求，一是防疫物资需求将随着病毒的上升而持续增长，二是中间产品需求，这将推动中国11月份的出口量破纪录。

优势最终取决于出口份额

第一财经新闻:你刚才提到欧美的需求其实很旺盛，但这是金融分销带来的旺盛需求，可持续性不强。如果需求下降，我们的供应会怎样？当我们的需求和投资不是特别好的时候，还有什么可以弥补空出口的下降呢？

罗志恒:所以我们可以从这个角度来看，我们可以看到明年全球需求应该会回落，而中国的出口怎么样取决于另外一个因素，最重要的一个就是出口份额。因为你的蛋糕下来后，如果我的份额上升，我会一直上升。那么这份股份会怎么样呢？一是板块总量的减少，二是如果供给替代效应没有那么强，可能会回归正常状态。

外汇储备多样化且稳定

第一财经新闻:为什么在顺差很大的情况下，外汇账户规模依然保持稳定？

罗志恒:这还是我们说的全国外汇储备影响的一个因素。这不仅仅是一个取决于我们外贸顺差的因素。的确，外贸顺差应该说对外汇储备有积极的贡献。但是我们也要注意，今年美元一直比较强势，导致其他一些非美元货币贬值，我们的外汇储备也不仅仅是美元，所以在这种情况下，我们的非美元货币贬值就是负贡献。

当然，我们也可以看到第三个，也就是说这种跨境资本流动也会对它产生影响，所以我们也看了这个数据，应该说是一个积极的贡献。第四是我们的投资情况和资产价格。这件作品对我们也是一个积极的贡献。我们的外汇储备投资了一些政府债券，这一块也是积极的贡献。所以当我们谈到贸易顺差、跨境资本流动、我们整个储备内部结构中的非美元货币贬值、投资的资产价格，如果我们综合来看，你有一个积极和消极的情况，作为一个整体，我们呈现一个结果，就是一个稳定的状态。

当政策得到满足时，只需要将房地产提到更重要的位置

第一财经新闻:中央政治局工作会议对房地产市场的描述发生了明显变化。首次提出促进房地产行业健康发展、良性循环。与过去房地产市场平稳健康发展相比，这是怎样的变化？这是否意味着我们已经处于房地产政策的底部？

罗志恒:确实如你所说，我们房地产行业是有政策底线的。接下来，我们要等到投资的底部和销售的底部。在投资的底部，政策和经济之间存在时滞。就是通过这个微观主体，比如这个房地产企业的微观动作，才能最终形成这样的投资和销售的变化。以前叫保持房地产市场平稳健康发展。这里有房地产市场，现在是房地产行业。那么房地产行业不仅仅是考虑房地产市场的问题。市场有轨迹，也有轨迹什么是保障。因此，我们的视野更广阔，我们更关注我们社会中一些中低收入人群的住房问题。

那我们就要同时特别注意健康发展。以前是稳定健康，现在是健康发展，良性循环。我们以前说是房地产和金融的循环，所以现在说是良性循环，我们要构建一个科技、产业、金融的循环。房地产在整个经济中发挥着更重要的作用，以满足我们刚性住房的需求，不要从事这样的投资和投资的情况。第二种表达是大变局，把保障房建设放在商品房之前，符合市场到房地产行业的大变局。我们还需要保证正常房企的这种合理融资需求，需要保证我国居民的刚性需求。

明年或“五五”时代开局之年经济增长的核心是高质量和民生

第一财经新闻:您的报道称，明年中国将进入GDP增长“5”时代的第一年。这个“5”是不是意味着我们的“5”只是底部？还是接下来有可能降到“5”以下？在此基础上，你认为这种增长的核心在哪里？

罗志恒:你说的“5”是水平平台还是向下的斜坡？我更倾向于这样一种低坡缓坡的情况。我们说“5”时代还要多久？有可能在“十五”的时候，我们可能会突破第五个五年。当时我们是低水平的高增长，现在是高水平的中低增长。

所以其实我们的生活整体，我们的生活水平，我们的发展水平肯定比十几二十年前好很多。我们现在的生活是悲伤的，更多的是关于我们突然的和增量的机会。机会没那么多。我们在股票的舞台上玩。自然，你会觉得竞争的压力更大。我们现在需要的是高质量的产品，所以企业在这个时候面临更大的压力和竞争是很自然的。这也是我们说生活会变得越来越艰难的一个原因，不是说我们不如以前发达，不如以前优秀，这不是这样的状态。

那么我们稳增长的核心，或者我们说稳增长，我们在说什么呢？我的理解之一就是说稳步增长。我们说的是稳定就业，说的是稳定和保障民生这样的关键词。同时，我们谈论务实和核心的事情。我们说的是新旧动能的转换。赢得这样的时间，赢得新旧动能切换这样的空区间，所以我们说要稳步增长。因为旧动能降得快，新动能升不起来，经济不能在这个时候熄火，新动能的发展需要一个稳定的经济社会环境，所以需要稳增长。我认为这是我们稳定增长的核心，而不是为了稳定。回搜狐多看看。

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